在危化品物流大行业中不断前行的行业龙头

大行业，小公司

“大行业、小公司”是指行业的市场容量大，龙头企业的市场份额低。龙头公司持续增长的核心逻辑是在大行业中持续提升市场份额。

年全国社会物流总额.1万亿元，按可比价格计算，同比增长3.5%。根据中国物流与采购联合会危化品物流分会统计分析，预计年末，全国化工物流行业市场规模将超过1.5万亿元，第三方化工物流市场占有率将提升至30%，以此推算目前国内第三方化工物流市场规模达4,亿元。

根据中物联的数据，化工物流市场份额前五位分别是密尔克卫（年物流收入22亿，20年物流收入27亿）、中外运化工国际物流（年年收入17亿元）、君正物流（年年收入10亿元）、正本物流、中远海运化工物流。前五大化工物流公司约占1.8%的市场份额，其中，密尔克卫市场占有率位于第一。

化工品物流公司是比较典型的大行业、小公司的案例。

密尔克卫是国内民营化工供应链龙头，公司业务主要分成两大部分：综合物流服务和化工品交易服务，其中综合物流服务年收入约27亿元，按照第三方化工物流市场规模4,亿元计算，密尔克卫市占率约为0.6%。

收入类别、增速及毛利率

密尔克卫的收入包括仓储、货运代理、运输等综合物流服务，以及化工品交易服务两大类。年至年收入年复合增速为38.5%，归母净利润增速50.8%。年1季度收入增长%，扣非净利润增长50.2%。（收入增长比净利润增长快，我们推测应是化工品交易服务增速较高所致。）

综合物流服务

公司从事的一站式综合物流服务提供从客户端到用户端的物流全环节服务。公司接受化工行业客户的业务委托，从境内外发货人处提取货物，组织国内和国际运输并分拨派送至境内外收货人指定交货点。

仓储服务：

公司以经营自建和租赁仓库，为客户提供化工品存储保管、库存管理和操作，以及提供货物分拣、换包装、贴标、打托等增值服务。仓储业务主要包括两个部分：提供货物储存、分销以及厂内物流的分销中心；以及与货运代理配套的出口装箱相关的外贸仓储。仓储业务主要收费项目包含存放租金的收取，以及额外的增值服务项（货物进出仓、分拣、包装、移库、打托、贴唛、熏蒸费等各项服务费用）。该业务模式定价综合考虑了建造成本、租赁成本、同类仓储市场价格水平、其他附加费用、管理成本、化工品类别、人工费用等因素。在库货物周转量的提升将有效提升该业务服务的收入及利润水平。仓储服务近三年的收入增长CAGR为45%，毛利率较高，保持在46%-48%之间。

货运代理服务：

公司货运代理业务范围涵盖了包括传统进出口货物的揽货、订舱、托运、仓储、包装、装/卸货、中转、分拨以及办理报送报检、货物保险等与国际运输相关的一系列服务活动，还包括国际多式联运、第三方物流、合同物流等新兴业务。货运代理的营业模式主要为赚取代理费佣金，利润增长主要依靠业务量驱动和服务环节的增加。由于承运人的运输成本也作为货运代理的成本，该服务模式的收入、成本均高，利润率相对较低。货运代理业务近三年的收入增长CAGR为29%，毛利率从年6.3%提升至年13.4%。

运输服务：

公司运输业务是指境内化工品道路运输，公司以自购运输车辆和采购外部运营车队的方式组建境内运输业务部门运力。根据不同品名化工品运输的特别要求，公司还运营具备特殊功能的运输车辆及特殊装载设备以满足各类用途。公司运输业务按照运载方式的不同，分为集运业务和配送业务，集运业务是指运输标的为集装罐和各类集装箱的运输服务，配送业务是指运输标的为各类包装货物、零担货物的运输服务。道路运输业务的收费标准主要依据运送货物的线路、重量、货物品类、油耗、人员、车辆折旧等成本作为计价基础，结合运输车型及市场价格综合计算含桥境费及税费在内的每车每公里运价（车/公里），并按照单程距离的长短进行阶梯式定价，利润率较低。运输业务近三年的收入增长CAGR为33%，毛利率从年3.8%提升至年8.9%。

物流服务的成长路径和增长驱动力

综合物流服务中的仓储服务和运输服务都是资本投入比较大的重资产业务，密尔克卫依靠内生+并购两条路径保持增长，年至年综合物流服务增长CAGR约为33%。

年君联资本入股后，公司开启并购扩张阶段，提速全国布局。密尔克卫并购的公司如下：

通过内生+并购发展，密尔克卫打造全国7个集群的建设，分别为：

目前公司主要收入板块仍以上海集群为主（年上海业务收入占比为67%），属于最大的业务集群。

年3月，密尔克卫非公开募集人民币11亿元，UBS、MORGANSTANLEY、高毅、华能、华融资产、高盛等基金参与。本次募投仓储板块可新增面积9.6万方，运输板块可新增车辆台、罐箱1,个，投产后可继续强化全国七大集群的网络布局。

在宁波市梅山保税港区建设普货仓库，主要建设内容包括4座丙类仓库、罐箱清洗车间等，其中仓库面积共计约46,平方米。宁波港是我国主要的集装箱、矿石、原油、液体化工中转储存基地，是一个集内河港、河口港和海港于一体，大、中、小泊位配套的多功能、综合性的现代化大港，是中国超大型船舶最大集散港和全球为数不多的远洋运输节点港。宁波是公司全国7大集群中的浙闽集群的关键站点，通过在宁波建设物流中心，可以将公司在上海的物流优势有效拓展至浙闽区域。

在防城港市大西南临港工业园建设危险化学品仓库，主要建设内容包括4座甲类仓库、3座乙类仓库、1座丙类仓库、罐箱清洗车间等，其中仓库面积共计约16,平方米。随着广西北部湾经济区、中国东盟自贸区、西江黄金水道和海上丝绸之路的成形、开放和发展，已经并将有越来越多的化工跨国公司进入到广西、西南和中南等地区。广西有必要建立一个由化工仓储中心、化工运输车队、化工交易市场、物流金融和服务等构成的专业、标准、规范、环保和安全的化工供应链项目，成立与国际标准接轨、能承接跨国公司危化品物流外包的专业物流公司，完善并提升广西危化品管理水平，密尔克卫将把广西建成西南、中南地区开放发展新的战略支点。

依托密尔克卫（烟台）供应链管理服务有限公司原有厂区，在烟台化学工业园新建、改建1座甲类仓库、5座乙类仓库、2座丙类仓库等，新增仓库面积共计约13,平方米。烟台化学工业园区是烟台市石化新材料区的核心区域，园区内国家级的化工研发中心、万华、扬子化学（烟台）、匹斯堡康宁（烟台）保温材料等行业领先的国内外知名企业，形成了以精细化工、生物医药、化工机械、化工物流为核心的特色产业，具有成熟的发展环境、高标准的设施配套、完善的产业链、优质的园区管理和投资服务。

密尔克卫将在张家港大新镇建设化工品仓库，主要建设内容包括1座丙类仓库等。张家港作为长江流域重要的内河港口，拥有玖隆物流园、江苏化工品交易中心以及全国15个保税区中唯一的内河港型保税区张家港保税区，是江苏省以及长江下游重要的物流节点。公司依托收购的大正信（张家港）物流有限公司，迅速扩大仓配一体化物流能力，充分放大并购协同效应，能够将公司在上海的物流优势深入拓展至该区域，进一步完善公司长江集群（南京、镇江、张家港、太仓、连云港）的业务布局。

密尔克卫计划采购1,个罐箱、辆车辆。公司一站式综合物流服务历经22年的发展，打造了全国7个集群的物流服务网络。随着公司业务的快速发展，公司原来主要依靠租赁罐箱的业务模式已逐渐无法满足客户的长期化需求，使用自有罐箱能够有效降低公司罐箱业务的经营成本，同时为客户提供更好的附加服务。随着巴斯夫湛江化工项目、惠州大亚湾地区石化项目等产能落地，华南有望成为潜力巨大的市场之一。通过采购集装罐替换租赁罐后，将有效改善公司资产效益，应对华南地区客户未来增量需求。

客户优势

目前，密尔克卫在化工、石化、快消、涂料、汽车以及锂电半导体等行业的主要客户均为行业龙头公司。年，前五名客户销售额11.3亿元，占年度销售总额33.02%。

公司与头部客户合作紧密，与巴斯夫、陶氏、阿克苏、PPG、佐敦、阿科玛等国际化工巨头建立了长期稳定的合作关系。

总之，密尔克卫通过内生+并购的两条途径，正逐步从以上海集群业务为主，拓展到全国7个集群的建设发展。在化学品物流这个大行业中，配套大型化工企业，不断提高市场份额。

上面是对公司原有传统业务的描述，从年开始，密尔克卫发力化工品交易服务。

化工品交易服务

公司化工品交易服务主要为公司借助化工供应链经营经验及网络化的物流基础设施，匹配撮合上下游各类化工生产商及客户的采购、销售需求，逐步承接上游厂商的销售职能以及下游厂商的采购职能，为厂商向下游大小客户及消费者服务，为化工行业客户提供分销服务及供应链解决方案。

公司提出打造“化工亚马逊”的目标，其化工品交易服务的盈利模式主要根据目标客户对各类化工品的需求采取直接销售（集中采购和分销）/间接销售（交易撮合/店铺代运营）的策略，赚取产品价差、咨询服务费、物流服务费等增值服务。

化工品交易近三年的收入CAGR达到81%，其中年化工品交易收入增长%。

化工品交易服务有巨大潜在市场空间

　　A股上市公司国联股份成立初期主要从事黄页业务，之后以国联资源网对外提供商业信息服务，并依托国联资源网积累了大量上下游资源后，通过多多电商平台和国联云逐渐搭建客户信任关系，转型为垂直电商平台。年网上商品交易服务收入亿，毛利率3%，净利率2.1%，目前市值亿。PS约2倍，PE约倍。海外化工品交易龙头Brenntag年收入约为.75亿欧元，净利率4%，市值约0亿人民币。密尔克卫目前化工品交易金额仅7亿元，与龙头公司差距还很大。

对比国联股份的多多电商，其交易规模使得公司能够通过集合采购、拼单团购等方式归集下游订单，与上游按量议价获得优势进价，那么密尔克卫做化工品交易服务有什么优势？

对行业的深刻理解。工业品电商和消费品电商不同，因为对于工业品电商，只有产业里的客户才是真正的潜在客户，引流量行不通。只有真正掌握一定的客户和供应商资源，才能把工业品电商做好。密尔克卫经过20多年来与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系，包括巴斯夫、陶氏集团、阿克苏集团、PPG工业、佐敦集团、阿科玛集团、万华化学等全球最著名的跨国化工企业。行业龙头企业作为公司核心客户，对公司的市场扩展起了良好的宣传示范作用，为公司涉足化工品交易奠定了坚实的基础。截至年底，密尔克卫客户数量已超0个。

意向性采购毛利较高。年起，公司打通了意向性渠道客户艾郎风电科技，通过向兰科化工采购环氧树脂涂料并销售给艾郎，化工品交易转变为以意向性采购为主。年密尔克卫化工品交易业务毛利率高达7.1%，处于行业较高水平，与国联股份（年毛利率3.45%）、上海钢联（年毛利率2%）对比，毛利率较高。

物流配套服务，快捷安全的线下交付能力。公司化工品交易服务以直接销售为主。直接销售即集中采购后分销，公司通过价差获利，但在此过程中基本不承担存货风险。公司通常在收到订单后才向上游采购，大多数订单均锁定供需，因此几乎没有存货滞销和价格波动的风险。公司直接销售的化工品均通过自营物流体系进行履约配送。这一方面发挥公司物流体系多年经营积累下的强大实力，给客户提供优质体验同时降低成本；另一方面化工品贸易服务也给物流板块带来新需求，二者联动共同促进公司业绩增长。

公司不断增强科技力量，对化工物流供应链进行全方位的数字化赋能，持续提升公司对化工供应链的运营管理效率。公司凭借丰富的物流管理经验，培养和招聘了大量软件开发人员，组建了具备专业物流行业知识和信息技术开发能力的研发团队。在智能化管理方面，除了ASM系统这一安全管控平台，公司还自行研发了MCP系统平台，即密尔克卫化工供应链管理系统平台，含有VMS（安全质量板块）、FMS（货代系统）、WMS（仓储系统）、TMS（运输系统）、MMS（贸易系统）等子系统，并于年再次升级，进一步为公司各项业务服务、不断降本增效；同时，公司进行了大数据与智能化的应用实践，大数据BI看板实时展示、AI录单机器人功能实现，这些都标志着公司在科技投入方面取得了成效。

总之，化工品交易是大市场，密尔克卫凭借着客户和供应商的积累，实现了从无到有的持续高速发展，但目前化工品交易规模还尚小，发展空间巨大。

总结

密尔克卫的原有物流服务业务中，仓储业务的毛利率较高，但属于重资产业务，资金投入壁垒高，资质审批严，密尔克卫凭借其资本优势，依靠内生+并购+租赁不断拓展物流服务业务，市占率提高空间较大。化工品交易规模尚小，密尔克卫有资源优势，发展空间大。

危化品物流赛道由于资产投入大、资质审批要求高且需要专业化的安全运营能力，因而壁垒深厚，很难出现新进入者。此外，与公司在同一赛道中的竞争对手很多均为国企，在危化品物流领域的发展战略较为保守，而密尔克卫作为民营企业则具备更强的扩张意愿，大概率能在行业中持续获得份额。

目前君联的逐步退出，一致行动人的解除可能对股价造成负面影响，本文目的为解析公司发展前景，文中所提及公司可能是我司基金或高管持股公司。本文只作为技术研究,不作为投资建议。

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