世界物流,机遇与挑战并存

来源

华泰证券

作者

沈晓峰袁钉

编辑

本文节选自华泰证券研究院报告《交通运输：机遇与挑战并存》,仅供学习分享，如需了解更多详情请查阅原文报告。

引言：全球物流业回报率冠军

截至/07/30，全球14家物流企业市值超过亿人民币，包括8家快递、3家国际货代、1家快运及2家综合物流企业。

若考虑业务综合化因素（如UPS/DHL/FedEx三大快递涉足货代及快运业务），我们认为快递、货代和快运是全球物流业三大子赛道。我们统计了过去5/10/15/20年全球物流业回报率最高的上市公司（详见图表2）：

首先，个股标的集中于货代和零担赛道，而非快递（快递行业增速及集中度显著高于货代和快运，但龙头企业回报率反而更低）。

其次，股价驱动力：市场份额与定价权的内生增长拉动盈利与估值双击（如ODFL）；持续外延并购整合（XPO/TFII）加速收入与盈利增长。

零担快运：市场结构与组织变革

零担即公路货运票均重30-kg的部分，又可细分为全网小票（快运）、区域小票和大票专线。基于干线成本与中转成本的整体最优，快递快运/大票零担/整车最优网络结构为轴辐式/专线型/点对点。

物流网络规模效应与集中度随票均重提升下降（商业模式：快递快运大票零担），与龙头企业市值相匹配。零担快运的组织模式经历了直营（增量扩张）、加盟（半存量整合）和联盟（存量整合）的演绎，网络成本持续下降。

2.1零担行业：更“大”的“快递”

根据运联智库（ID：tucmedia）的研究，公路货运可分为方案层（订单转化）、操作层（运输执行）与支撑层（生态服务）；其中，最核心的操作层又可根据货量与运距划分为若干子行业。

以长距（km）公路货运为例，快递（0-30kg）、小票零担（30-kg）、大票零担（kg-3t）、整车（3t）构成完整的产品线。数据显示，年中国公路货运市场规模约6.2万亿元，其中整车/大票零担/小票零担/快递分别占比60%/18%/8%/15%。

从产业链看，公路物流参与者包括货主、货运代理、物流公司、车队、个体司机等。快递/部分快运企业能够直接向货主提供标准化服务。但区域零担、大票零担和整车标准化程度仍然较低，货主倾向于间接（如通过三方物流/货代）获取运力。值得